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6年过去了,执行负利率的国家现在怎样了?


2018-06-05 22:21 [宏观] 来源于:界面
导读:图片来源:视觉中国 文/莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生 莫尼塔研究高级宏观分析师夏天然 自2012年7月丹麦首次推行负利率政策以来,全球已有五个经济体执行负利率政策。作
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片来源:视觉中国

文/莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生

     莫尼塔研究高级宏观分析师夏天然

自2012年7月丹麦首次推行负利率政策以来,全球已有五个经济体执行负利率政策。作为量化宽松政策(QE)的补充,负利率政策再次突破了传统货币政策的界限。理论上,负利率的作用在于提升货币储藏的机会成本。无论是针对商业银行还是居民部门,其意图均是削弱货币的价值功能,挤出静置货币以刺激需求。

各家央行执行负利率政策,其目的都在于鼓励商业银行将储备金更多地转化为贷款。各家央行负利率政策的作用渠道可分为两类:一是通过稳定本币汇率,增强出口竞争力,达到扩大总需求的目的;二是通过降低借贷门槛、增加贷款供给的方式刺激投资及消费,提振总需求从而实现既定的通胀目标。

经研究发现,负利率政策短期效果一般,长期效果在实施多年后似乎略有显现。但这种变化是出于负利率还是出于经济自身的修复,也难有定论。如今,全球经济基本从次贷危机的阴影中走出,货币政策走向紧缩的大趋势已经形成。负利率这一过渡时期的政策已经履行了它的使命,终将随着日、欧央行退出QE的步伐而逐渐退出历史舞台。

负利率政策的汇率和出口效果

从丹麦、瑞士及日本央行的执行效果来看,负利率仅在丹麦达成了稳定汇率的目标。鉴于日元日益彰显的避险属性,负利率的执行反而伴随着日元的升值;瑞士在执行负利率的同时宣布取消汇率下限,导致其对瑞郎的影响几不可察。另外,负利率推行期间,这些国家的出口更多地受到国际市场需求的影响,对本币汇率波动并不敏感。

丹麦:克朗币值稳定,出口波动较大

2012年7月,欧洲主权债务危机恶化,欧央行宣布降息应对,大量避险资金流入丹麦,丹麦克朗面临升值压力。为钉住欧元,丹麦央行决定跟随欧央行降息,将金融机构在央行的7天存单利率下调至-0.2%。2014年4月,欧债危机告一段落,丹麦央行将政策利率上调至0.05%,然而仅维持了不到半年时间,面对克朗升值压力,丹麦央行再次于当年9月将利率调至-0.05%。

自丹麦实施负利率政策后,欧元兑克朗维持在7.45附近,基本实现汇率稳定。两次宣布执行负利率之后,汇市均以克朗贬值回应。但与克朗贬值相悖,丹麦出口总值在2014年9月负利率推行后的16个月内下滑17.0%,为2009年后的最大降幅,欧洲方面需求较弱是其主要原因。同时,丹麦进口需求虽然同步削弱,但2015年贸易顺差同比仍然大幅收缩19.0%,抑制了整体经济的增长。

日本:日元升值,出口市场回暖

由于2%的通胀目标迟迟未能实现,加之对通缩威胁异常警惕,日本央行于2016年1月宣布与QQE(利率为负的量化加质化货币宽松)同步实施负利率,进一步加码货币宽松政策。但消息一经放出日元汇率不降反升,至同年8月日元对美元升值14.3%,但同期可以看到日本的总出口明显回升。

日元汇率与出口表现之间的背离,与日元日益彰显的避险属性不无关系。日本央行宣布负利率出乎意料,市场对这一政策的解读也并不积极:激进的货币政策反映的是日本央行对日本经济的忧虑。因此,投资者将负利率政策的推出视为日本股市的利空。鉴于长期以来机构投资者采取对日股和日元反向操作的投资组合,看空日股、推升日元遂成为当时投资者短期操作的主流。与此同时,借力海外需求企稳回升,日本出口有所好转,并带动整体经济温和复苏。当时的市场预期2016年第三季度会有所扭转,日元随之贬值,日本出口进一步增长。

瑞士:瑞郎升值,出口未见起色

瑞士经济高度依赖出口,2008—2016年的出口占国内生产总值(GDP)比重均值高达40.6%。2008年次贷危机后,全球避险情绪升温,瑞士法郎对欧元急剧升值。为稳定汇率,瑞士央行于2011年9月改浮动汇率制为半固定汇率制,并将欧元与瑞士法郎最低比价定为1.2:1。2015年1月,欧央行实施QE计划,瑞士央行意外宣布放弃瑞郎对欧元汇率下限,并推行负利率,将隔夜活期存款利率(SARON)下调至-0.25%(目前水平在-0.75%)。2015年1月欧元兑瑞郎急剧下跌12.9%,负利率政策对瑞郎汇率意图施加的贬值压力被完全抵消。2015年全球出口需求仍显疲软,作为瑞士最大出口目的地,欧盟地区经济亦迟迟不见起色,同时瑞士对中国的出口也大幅下降。

(编辑:东莞网


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